中國航企何時(shí)試水點(diǎn)心債市場
2012-05-02 16:31:33 來源：上海航運(yùn)交易所編輯：國際船舶網(wǎng) 我有話要說

人民幣離岸市場正日益壯大，為在中國開展業(yè)務(wù)的外國公司和尋找更“便宜”人民幣貸款的中國公司提供了一個(gè)實(shí)用的融資工具。

自中國政府2007年允許發(fā)行所謂的點(diǎn)心債（指稱香港離岸人民幣債券）以來，香港一直是海外人民幣交易的主要離岸中心。2011年前3個(gè)季度，這個(gè)市場擴(kuò)張非常迅猛，但在接下去一個(gè)季度，受越來越盛的人民幣長期升值情緒影響，市場經(jīng)歷了盤整。即便如此，離岸人民幣市場看上去仍將擔(dān)當(dāng)重任——它正在成熟起來。

貨幣套利的誘惑已經(jīng)讓這個(gè)市場受到過投資者的一輪追捧。公司可以以較低的成本借入人民幣，把錢存入銀行，等到人民幣升值后再把它們換回美元。

而現(xiàn)在，借款者要付出的利息已上升了不少，加上人民幣升值的前景受抑——至少是從升值的速度上來看，貨幣市場玩家們或許已經(jīng)選擇了獲利離場。不過，外國公司仍然發(fā)現(xiàn)借入人民幣值得一試。

美國農(nóng)業(yè)和礦業(yè)設(shè)備制造商卡特彼勒(船機(jī)庫位置)（Caterpillar）今年就選擇了重回人民幣離岸市場，在3月發(fā)行了第三次人民幣債券。自2012年初以來，來自墨西哥和阿聯(lián)酋的多家公司發(fā)行了點(diǎn)心債，分別成為拉丁美洲和中東地區(qū)的第一筆同類債券。

不過，香港的交易商仍在等待主流航運(yùn)企業(yè)來開拓離岸人民幣債券市場，不管是本土企業(yè)還是海外企業(yè)。諾頓羅氏律所在香港的合伙人Davide Barzilai表示已經(jīng)有多家航運(yùn)企業(yè)詢問過了這一市場的情況，但還沒有一家企業(yè)用行動(dòng)成為第一位擁護(hù)者。“對(duì)中國大陸的航運(yùn)企業(yè)來說，它們其實(shí)存在不少動(dòng)機(jī)。”他說。

首先，2011年10月，中國政府放寬了對(duì)人民幣從香港返流大陸的限制。其次，雖然離岸人民幣市場的利息已上升了不少，但相比國內(nèi)商業(yè)銀行對(duì)客戶的收費(fèi)還是非常有吸引力的。卡特彼勒發(fā)行的13億人民幣（約合2.06億美元）兩年期債券的息率為2.9%。墨西哥無線服務(wù)供應(yīng)商América Móvil2月發(fā)行的一期10億人民幣3年期債券的息率更高，為3.5%。但這仍比中國人民銀行建議中國商業(yè)銀行執(zhí)行的6%的現(xiàn)行貸款利率低不少。

Barzilai指出中國的航運(yùn)企業(yè)也許受到了船舶融資大環(huán)境的影響而尚未涉足債券。“在亞洲，除了在韓國有充足的本地債券發(fā)行外，航運(yùn)企業(yè)目前還沒怎么進(jìn)入債券市場。”他說。

另一個(gè)原因或許在于參與離岸市場的投資者鑒別能力正越來越強(qiáng)，他們追逐的是高價(jià)值的發(fā)行人，后者的特點(diǎn)是透明度高、信譽(yù)好。去年發(fā)行的一支航運(yùn)相關(guān)債券——大連港公司去年10月發(fā)行的4億元人民幣債券的息率為令人失望的5.8%，且認(rèn)購量也低于預(yù)期。一位投資者當(dāng)時(shí)表示一支由“二級(jí)國有企業(yè)”發(fā)行的未評(píng)級(jí)債券對(duì)高價(jià)值發(fā)行者到處都是的市場來說沒有吸引力。

換言之，隨著市場投機(jī)熱情的減弱，投資者追求的是高質(zhì)量的債券。諾頓羅氏在香港的另一位合伙人Ji Liu指出，點(diǎn)心債并不等同于“垃圾債”。“要開拓這一市場并沒有這么簡單，你必須走完一套嚴(yán)格的法律流程。”

即便沒有暢行無阻，2011年10月的“變法”也的確令人民幣回流更加通暢了。中國人民銀行一直以來對(duì)人民幣點(diǎn)心債籌資的回流采取“一事一評(píng)估”的辦法。公司現(xiàn)在必須提前展示它們符合香港銀行和在大陸的目的地銀行的適當(dāng)銀行程序。只有這樣，回流人民幣才可能得到中國人民銀行的批準(zhǔn)。

與此同時(shí)，航運(yùn)業(yè)外的國有企業(yè)已試水點(diǎn)心債市場。1月，國家開發(fā)銀行發(fā)行了15年期的點(diǎn)心債券，總價(jià)值15億人民幣，息率為4.2%，是有史以來期限最長的此類債券。該債券受到了投資者的熱捧。此外，去年11月，鋼鐵行業(yè)龍頭企業(yè)寶鋼發(fā)行了36億元的點(diǎn)心債。

這筆交易的重要性在于寶鋼是第一家國資委控制的企業(yè)跨境到香港直接發(fā)債融資。分析師們預(yù)計(jì)其他國資委控制的企業(yè)必將緊隨而至。

但到目前為止，世人還在等待諸如中遠(yuǎn)、中海發(fā)展在香港發(fā)行點(diǎn)心債。這并非不可想象，盡管亞洲的航運(yùn)企業(yè)從歷史上來看對(duì)債券市場一直不太感冒。

中國國內(nèi)對(duì)航運(yùn)企業(yè)放貸的偏緊預(yù)計(jì)將持續(xù)一段時(shí)間。雖然自去年12月以降，中國人民銀行已經(jīng)兩次調(diào)低了對(duì)國內(nèi)銀行的準(zhǔn)備金要求，預(yù)計(jì)下一次也為時(shí)不遠(yuǎn)。但國內(nèi)銀行對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的控制還是比以往更嚴(yán)，這導(dǎo)致給航運(yùn)企業(yè)貸款時(shí)的條款更加嚴(yán)格。

中海發(fā)展也表示信貸條件很嚴(yán)格，這家企業(yè)在過去兩年行業(yè)低迷期里的財(cái)務(wù)狀況甚至好于中遠(yuǎn)。在提交給香港證券交易所的一份文件中，中海發(fā)展披露了一筆公司間貸款，這表明公司預(yù)期銀行貸款從緊。

隨著更多中國企業(yè)的加入，點(diǎn)心債的誘惑或許將說服中海發(fā)展或者中遠(yuǎn)。去年3月底，海南航空以及困境中的大新華物流的母公司海航集團(tuán)就在點(diǎn)心債市場上發(fā)行了3年期價(jià)值8億元人民幣的債券。

債券的定價(jià)并未公布，但據(jù)傳高達(dá)7.2%，反映出投資者對(duì)點(diǎn)心債信譽(yù)的區(qū)別能力增加。據(jù)彭博的數(shù)據(jù)，海航集團(tuán)尚有42億元的未償還人民幣貸款。而旗下企業(yè)大新華物流則為高額租約牽絆，付租困難。

隨著發(fā)債企業(yè)的增多以及離岸人民幣交易的擴(kuò)張，點(diǎn)心債市場將長久存在下去。也許中國的航運(yùn)企業(yè)張開懷抱迎接它只是時(shí)間問題。

標(biāo)簽：中國航企點(diǎn)心債

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